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利可资产潘玮杰总供给收缩初现端倪

2018-11-02 11:58:58

利可资产潘玮杰:总供给收缩初现端倪,

今年8月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%,增幅创2008年12月以来新低,为68个月新低;8月发电量日均产量同比负增长,同比下降2.2%,这是发电量增长今年首次同比下跌。尽管8月经济数据下滑有季节性因素、基数高等原因,但有观点担心更深层次的原因是总供给出现萎缩迹象。

总需求的调整可以相对迅速,但总供给一般受资本和劳动力的限制调整速度缓慢。在目前调结构的政策背景下,传统产业的出清和转型是一个漫长的过程,尽管政府在加大对新兴产业和服务业的支持力度,但新兴产业的大发展和各产业的升级依然需要时间,总供给的萎缩将会是中长期存在的问题。

总供给的萎缩主要有两方面原因。

一是融资成本居高不下,生产的边际成本增加。具体来看,央企国企方面,从财政部发布的2014年1至8月全国国有及国有控股企业经济运行情况报告来看,同期纳入统计范围的全国国有及国有控股企业总收入同比增速持续放缓,同比增长5.5%;利润总额同比增幅下降,同比增长8%;营业总成本同比增长5.7%,其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长7.7%、3.1%和19.7%,财务费用激增近两成。中小企业方面,5月以来国务院7次提及发文并要求缓解融资困难的问题,但中小企业“融资难、融资贵”依然难以解决。渣打银行[微博]8月发布的中小企业信用指数为53.5,与7月的56相比有所下降,中小企业融资成本仍居高不下。温州民间融资综合利率指数亦显示,综合利率在20%附近徘徊。

二是在部分行业产能过剩、整体经济环境疲弱背景下,企业对未来的盈利预期下调,需求疲弱致使产成品库存积压、价格不振,企业迫不得已主动收缩产能。

供给端若出现持续性收缩将会对国内就业、总收入状况产生深远影响。传统行业缩减产能首先受到影响的是就业。现在调结构对社会就业的影响已开始显现,9月制造业PMI就业分项指数初值下滑至46.9,创2009年2月以来的水平,该指数已经连续11个月在50下方运行,汇丰服务业PMI的就业分项则成温和扩张的趋势,但综合就业水平仍显示下降。传统工业中劳动密集型行业的劳动力持续转出,服务业尽管发展迅速但吸纳劳动力的能力有限,如何承接这些转出的劳动力是一个紧迫的问题。

企业收入方面,1至7月工业企业实现利润同比增长11.7%,较上半年11.4%的水平提高0.3个百分点,但7月当月实现利润同比增长13.5%,较6月17.9%的水平下降超过4个百分点,虽然累计增速仍在上行,但更多源于6月的贡献,7月工业企业利润水平较6月下滑明显。企业收入、利润增速的放缓也是将来不得不面对的一个难题。

要应对总供给萎缩的调整,想继续靠扩大融资规模,让实体经济加杠杆以迅速扩张总需求显然是不合适的,更多的需要考虑扩大财政的结构性支出,同时针对服务业和新兴行业进一步大幅减税,以营造良好的创业、就业环境。

今年以来,为维持保增长与调结构之间微妙的平衡,成本为低廉的“定向宽松”政策成为货币政策的主基调。央行[微博]既试图维持货币总量的基本可控,又试图在某些领域适度放松,比如定向降准、对银行针对小微企业贷款进行窗口指导等,但是因为货币政策传导机制不畅、银行风险偏好降低、银行惜贷情绪浓重等因素,政策的实际效果并不明显,信用依然呈现收缩趋势。

事实上,具有总量调节作用的货币政策难以在结构调整中发挥相应作用。政府应该在财政端做出更大调整,例如加大对服务业的财政扶持力度、扩大服务业税收优惠政策、加强服务业从业人员社会保障工作等,以优化第三产业的创业、就业环境,增强第三产业吸纳劳动力的能力。改善就业状况和企业收入不能一蹴而就,这是一个渐进的过程。长期要保证就业、收入的稳定,还是要依靠实体经济的真实复苏。

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